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广发策略戴康:中游制造与可选消费是市场主力军 龙头公司是亮点

2020年11月05日 08:51
作者:戴康
来源: 戴康的策略世界

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原标题:【广发策略】“结构性”扩产,“出口链”先行——A股20年三季报深度分析

摘要
【广发策略戴康:中游制造与可选消费是市场主力军 龙头公司是亮点】中小、创业板20Q3的收入增速转正、利润增速和ROE(TTM)均持续改善,其中利润率扩张是主要驱动利率。比较而言,创业板重点公司的盈利能力高位改善更有韧性,主要源于利润率水平持续扩张:分析师重点跟踪公司一般具备较强的技术实力“护城河”优势。

  ● 盈利加速修复,单季同比转正。

  A股剔除金融三季报利润增速-5.92%(中报利润增速-25.04%)。A股非金融录得03年以来历史最高的Q3单季环比增速,我们修正全年A股盈利预测。在不发生疫情影响大规模资产减值的假设下,预测A股非金融全年净利润增速至两位数增长。

  ● ROE继续改善:周转率“托底”,利润率“曙光”。

  毛利率触底回升拉动三季报A股非金融ROE继续改善到6.75%(中报的ROE为6.20%)。“国内大循环”促进高端制造技术升级,企业利润率将开启新一轮上行周期。“混合型”财政将驱动周转率触底弱回升。杠杆率继续窄幅波动。

  货币/信用“双稳”,无碍现金流修复进程。

  企业现金流17年以来首次“转正”。5月以来货币政策“回归中性”,中报和三季报企业筹资现金流改善幅度收敛,但经营现金流边际改善,企业现金流继续平稳修复。

  ● 如何把握出口链的“扩产”周期?

  产能扩张周期和企业的盈利回升周期几乎“如影随形”,仅12-13年例外。企业“扩产”需要同时满足:4个必要条件( “三表修复”+产能出清)+1个充分条件(中长期景气预期改善)。整体来看,20年“三表修复”+产能出清,但中长期经济增长预期较弱,企业“扩产”万事俱备,尚欠东风;结构来看,疫情重塑全球产业链,中国出口链景气预期持续改善,有望开启新一轮“扩产”周期。关注出口链中游制造(塑料、橡胶、玻璃、新能源等)和可选消费(家居用品、文娱用品等)。

  ● 成长股:盈利改善,龙头/重点公司是亮点。

  中小、创业板20Q3的收入增速转正、利润增速和ROE(TTM)均持续改善,其中利润率扩张是主要驱动利率。比较而言,创业板重点公司的盈利能力高位改善更有韧性,主要源于利润率水平持续扩张:分析师重点跟踪公司一般具备较强的技术实力“护城河”优势。

  行业比较:顺周期领域继续修复,中游制造与可选消费是主力

  (1)周期资源&制造:修复显著,关注涨价/扩产/补库的共振领域。中游制造产能周期启动,其一要看疫情后回补投资的持续性(是否提升周转率)、其二要看供给上升后会不会造成供需失衡(是否冲击利润率),因此综合周转率、利润率可以进行进一步甄别:玻璃、电源设备、通用机械、塑料橡胶。(2)可选消费与服务,利润率与现金流双修复,景气改善进一步提速:白电、汽车、家具。(3)必需消费:稳健是最大的优势,但机构配置已有分化。(4)TMT:半导体、消费电子维持相对高景气。(5)大金融:景气底部确认,基金配置尝试性加仓

  ● 核心假设风险:

  宏观经济下行压力超预期、盈利环境发生超预期波动,海外不确定性风险增加。

(文章来源:戴康的策略世界)

(责任编辑:DF064)

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