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负债率攀升 新乳业并购后遗症已现

2020年11月22日 07:49
来源: 界面新闻

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原标题:财说| 负债率攀升,新乳业并购后遗症已现

摘要
【负债率攀升 新乳业并购后遗症已现】奶企正在上演一场瓜分奶源地大戏。今年5月,新乳业(002946.SZ)以17.11亿元收购宁夏寰美乳业(下称寰美乳业);7月,蒙牛乳业(2319.HK)增资3.56亿成为中国圣牧最大股东;8月,伊利股份(600887.SH)以2.03亿港元入股中地乳业。(界面新闻)

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  奶企正在上演一场瓜分奶源地大戏。

  今年5月,新乳业(002946.SZ)以17.11亿元收购宁夏寰美乳业(下称寰美乳业);7月,蒙牛乳业(2319.HK)增资3.56亿成为中国圣牧最大股东;8月,伊利股份(600887.SH)以2.03亿港元入股中地乳业

  作为新希望集团旗下的乳制品企业新乳业靠着收购地方性乳制品企业策略,在奶源以及地域分布上已初具规模。

  收购背后,新乳业不得不面临负债率攀升这一问题。为了收购寰美乳业,新乳业一年内到期的负债合计达到15.5亿元,与此同时新乳业货币资金仅为5.42亿元。粗略估算,新乳业存在10亿元左右资金缺口。

  目前,新乳业市盈率超过60倍,远超同行平均水平。债务压顶下新乳业如何撑起高估值?

  复苏不及预期

  新乳业是今年以来为数不多盈利转正的乳制品企业。

  今年前三季度,新乳业营业收入46.57亿元,同比增长10.32%;归属于上市公司股东净利润1.85亿元,同比增长3.7%。第三季度,新乳业单季营收21亿元,同比增长39%;归属于上市公司股东净利润1.08亿元,同比增长45.46%。

  新乳业这一盈利水平远超同行业。然而这样亮眼的成绩单,却暗藏玄机。

  新乳业强势增长源头是并购而来的寰美乳业。这笔今年进行的交易是新乳业有史以来金额最大的一笔交易。7月,新乳业以自有及自筹资金10.2亿元完成了寰美乳业60%股权收购,剩余40%的股权,新乳业将通过发行可转债募集资金完成收购。10月,新乳业已获批发行7.18亿元可转债。

  寰美乳业是宁夏当地老牌乳业公司,其品牌在当地认可度高,具有明显优势。2019年1月至11月,寰美乳业营收已经达到13.81亿元,净利润2.4亿元。

  寰美乳业从今年第三季度并表核算。按照2019年营业收入和净利润情况估计,今年三季度寰美乳业贡献营业收入和净利润分别约为3.77亿元和0.65亿元。如果剔除寰美乳业并表,新乳业第三季度营业收入和净利润分别约为17.23亿元和0.51亿元,和去年同期相比营业收入增长13%,净利润则出现下滑。

  债务压顶

  为了收购寰美乳业,新乳业付出了高昂代价。

  三季报显示,新乳业流动负债已经达到41.31亿元。其中短期款12.38亿元,一年内到期的有息负债为3.12亿元,以上有息负债合计达到15.5亿元。与此同时,新乳业货币资金仅为5.42亿元,其中还有542万元现金处于受限状态。粗略估算,新乳业存在10亿元左右资金缺口。此外,还有三季度新增的16.41亿元的其他应付款新乳业未作出解释。截至三季度,新乳业资产负债率已经达到了72%。

  虽然背靠新希望集团,融资能力有保障,但新乳业面临的偿债压力不容小觑。

  今年10月,证监会已经核准新乳业为继续收购寰美乳业剩余40%的股份而发行7.8亿元可转债计划,募集金额将全部用于对寰美乳业的收购。

  为了完成并购,新乳业新增的长期负债恶化了资本结构。新乳业长期负债比2019年末增加了11亿元,达到15.06亿元。按照当前央行1至5年期4.75%的基准利率计算,新乳业新增长期负债将增加5225万元的利息。2019年,新乳业全年财务费用支出为6400万元。这样一来,新乳业明年的利息支出将达到1.2亿元左右。而新乳业近年来全年净利润不过2亿元。照此推算,新增负债对净利润的影响可能达到20%。

  并购后遗症显现

  新乳业本次收购的寰美乳业和以往并购标的有明显差异。

  以往,新乳业主要找当地经营有一定资源优势,但处于经营困难的乳企,因此并购成本不高,对新乳业自身的资金压力也较小。但是,这次的寰美乳业却是宁夏老牌乳业公司,生产经营一直处于稳定状态。从公开数据看,寰美乳业营收已经达到了新乳业的三分之一。

  并购策略变化背后,是新乳业对于盈利的迫切需求。

  目前,新乳业旗下总共有40家子公司。这些子公司可以分为两类,一类是乳制品生产及销售公司,均通过并购得来;另一类是主要由公司投资设立的牧场。

  在40家子公司中,新乳业利润主要来自于西南片区的两家子公司。今年上半年,新乳业净利润8029万元,其中四川新希望乳业现有公司(下称四川新希望)和昆明雪兰牛奶有限公司(下称昆明雪兰)分别贡献净利润3989万和3101万元,合计占当期净利润的88%。其余30多家公司只贡献了约12%的净利润。另外值得注意的是,新乳业持股47.22%的联营公司重庆市天友乳业股份有限公司今年上半年亏损2412万元。可以推测这些并购回来的标的仍有不少处于亏损状态。

  新乳业虽然采用并购策略在全国多地均有布局,但仍未打开全国市场,目前利润池仍然是西南地区。更令人担忧的是西南市场成长空间。2019年四川新希望和昆明雪兰净利润的增速分别仅为3.7%和-0.7%。今年上半年受到疫情影响,四川新希望和昆明雪兰的净利润分别下滑11.2%和18.1%。

图片来源:界面新闻研究部

  一方面是并购标的迟迟不能按照预期释放业绩,另一方面老市场也面临增长乏力境况。这种并购后遗症对新乳业的影响将越来越大。

  新乳业当前股价对应2020年预计净利润实现的市盈率为58倍。而伊利股份(600887.SH)对应2020年市盈率为32倍,同为地方性低温液态乳制品企业的燕塘乳业(002732.SZ)和光明乳业(600597.SH)市盈率也不足40倍,远低于新乳业。

  新乳业的高估值一方面是投资者看好其在全国范围内的牧场布局,另一方面也因为投资者对于其有并购预期。但新乳业目前资金链紧张,是否还能继续实行并购策略要打个问号。此外,随着西南地区的增长空间接近饱和,新乳业成长性堪忧。

图片来源:界面新闻研究部

(文章来源:界面新闻)

(责任编辑:DF537)

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