国泰君安证券:为什么当前提降准?力度将有多大?
2021年12月06日 08:11
来源: 国泰君安证券研究
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【国泰君安证券:为什么当前提降准?力度将有多大?】如果降准,力度将有多大?影响几何?或达50bp,“全面”而非“定向”,“置换MLF”而非额外降准。如果降准落地,影响有三:1)对银行和经济:理论上将释放长期资金约1万亿元,降低银行资金成本约130亿元,考虑到置换MLF到期量,后续净投放的流动性约在6000亿元。银行端负债成本压降后,降准将带动贷款利率下行。2)对后续信用扩张:引流至制造业,助力“直达工具”。3)降准信号意义当前较大。恒大违约对“稳信用”和“稳增长”带来影响,降准起到稳定市场预期的作用。

  为什么当前提降准?五点原因,“防风险”是核心。1)2022年上半年是房企债到期高峰,恒大技术性违约,可能是债务违约潮的开始,降准可对冲信用风险压力。2)降低中小企业融资成本,保市场主体。3)当前资金面不紧,但MLF以及结构性货币政策工具占用了银行过多质押资产,增加负债端成本,降准可以补充流动性和进行MLF置换,以降低银行资金成本。4)绕开宽货币的宽信用效果可能不及预期,降准间接帮助银行支持制造业和减碳企业。5)财政周期处于发力上行期,仍需补充资金。

  如果降准,何时落地?最快在12月上中旬或岁末年初。从历史提及降准到公告降准的节奏看,12月上中旬公告可能性较大,但也有可能在2021-2022年岁末年初资金面较紧时点落地。此外,我们不排除若以稳增长为主要考虑,降准时点会进一步推后至需求主导阶段(一季度中后期)。

  如果降准,力度将有多大?影响几何?或达50bp,“全面”而非“定向”,“置换MLF”而非额外降准。如果降准落地,影响有三:1)对银行和经济:理论上将释放长期资金约1万亿元,降低银行资金成本约130亿元,考虑到置换MLF到期量,后续净投放的流动性约在6000亿元。银行端负债成本压降后,降准将带动贷款利率下行。2)对后续信用扩张:引流至制造业,助力“直达工具”。3)降准信号意义当前较大。恒大违约对“稳信用”和“稳增长”带来影响,降准起到稳定市场预期的作用。

  未来货币政策节奏会发生改变吗?“宽货币”仍有掣肘,2022年社融“先上后下”更为确定。1)眼前“宽货币”面临两大制约,一是CPI短期冲高而PPI又维持高位;二是债市“滚隔夜”上升过快。2)复盘历史,信用事件后,流动性通常在短期内(1-2个季度)适度加码支持,但不会全面转松。大幅转松仍需要信用风险发酵和经济下行压力加大。3)如果降准落地,“稳信贷”更可能实现,2022年信用中性偏宽,社融“先上后下”更为确定。历次降准都有效支持了银行信贷投放中的按揭贷款和开发贷,预计后续正常涉房贷款将会有所恢复。结构性的再贷款与配合财政周期反弹的基建类贷款,也都将有所投放。

  如果降准落地,还有降息吗?降准并不是政策趋松的尽头,2022H1经济压力加大或信用风险发酵严重时,降息仍可期。1)若2022Q1工增同比下降至1.1%,额外降息的概率较大。2)“价”的工具信号意义更大,降息将更有效地降成本。若其他降成本效果不佳,额外降息有更大可能被触发。

  如果降准落地,市场何去何从?对标过往,股债短期均有支撑,股更为利好。对债券而言,短期受益于降准信号,长端利率常下行,但在宽信用发酵过程中,下行空间相对有限。对标永煤事件后,降准对弱资质主体信用债券提振有限,但将有效稳定市场预期,防止信用风险向流动性风险蔓延。

  

(文章来源:国泰君安证券研究)

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