天风证券:予维珍妮(02199)“买入”评级 目标价10.4港元
2022年01月06日 15:01
来源: 智通财经网
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  智通财经APP获悉,天风证券发布研究报告称,予维珍妮(02199)“买入”评级,预计FY2022-24(财期331)年营收为64/77/93亿人民币,归母净利为4.1/5.9/8.1亿人民币,对应EPS为0.3/0.5/0.7元人民币,PE分别为17/12/9X,可比FY2023年平均PE值为18X,予FY2023年合理PE18X,对应股价为10.4港元。

  天风证券主要观点如下:

  公司立足热压成型、电脑开模、3D hemming三大核心技术,并首创3D发泡(全球唯一可量产)等技术,凭借IDM模式深度优化客户结构,在传统贴身内衣业务基础上,于运动类产品、消费电子配件、鞋类产品多高景气赛道发力,开启高质量高速度健康成长。

  维珍妮:全球领先贴身内衣制造商,立足IDM业务模式积累深厚客户资源

  公司为全球领先的贴身内衣制造商,以业内少有的IDM业务模式为基础,为全球龙头品牌提供创新、设计与制造服务,主要生产胸围及贴身内衣、运动胸围及服装、鞋类、消费电子配件等产品,主要客户包括优衣库、维密、安德玛、耐克、阿迪达斯等国际知名品牌。公司目前在深圳有一家工厂,在越南有6家工厂,并开始在广东肇庆打造新厂,预计将于2023年底投产。

  营收规模稳步扩张,产能释放促进盈利能力提升

  FY22H1公司营收33.94亿元同增62.1%,增长较多主要由于1)运动、居家服饰及消费电子等产品需求增长; 2)核心长期合作品牌运营及订单恢复; 3)公司新增国内数名新兴电商品牌合作伙伴。FY22H1归母净利扭亏实现2.12亿人民币,主要得益于越南规模效应释放、高附加值产品占比提升、费控良好。FY22H1毛利率、净利率分别24.0%(+4.7pct)、6.2%(扭亏)。

  分品类看,胸围及贴身内衣一直为公司主要收入来源,FY22H1伴随核心客户订单恢复同增111.6%;运动类产品同增58.6%;消费电子配件产品得益于疫情期间居家娱乐需求增长,收入约合1.94亿人民币同增104.0%;鞋类保持稳健增长;防疫产品收入则随疫情受控而逐渐减少。

  以IDM模式驱动产品创新,高研发投入构筑坚实壁垒

  公司自市场研究、产品构思的创新环节即开始参与,保持高水平研发投入,多年来形成电脑开模、热压成型与无缝粘合三大核心技术,以此构筑获取客户、拓展品类的核心优势。截至FY22H1公司共拥有超140项专利,并为多项独有技术注册了技术标。

  维密运营恢复,开拓优衣库、内外等客户

  公司此前客户较为集中于维密、CK等,受维密业绩下滑、关店及剥离影响,拖累公司订单;目前维密运营稳定恢复,FY21Q1-3(2021/2/1~10/30)营收同增39.1%,带动公司同期订单增长,未来维密订单FY22-23预期增长超20%且占比降低。同时公司近年新拓优衣库等客户,发展国内新零售市场,促进传统胸围业务高质量增长。

  深度卡位运动赛道,绑定露露柠檬、耐克、阿迪、李宁等核心品牌

  受益独特生产技术壁垒及高效供应链,公司成功拓宽业务进入顶级运动客户供应链,除合作数年的耐克、阿迪、安德玛等国际龙头品牌,近年又发展了露露柠檬等新合作伙伴,为其中多家运动内衣一供,订单增长快速,预计FY22结束公司前十大客户将更多出现运动品牌,静待产业发力。

  拓展鞋类产品线,目前为美国休闲鞋履品牌Allbirds鞋类核心供应商,其主打舒适、可持续性概念,对于供应商要求较高、粘性较大,近期营收均保持双位数增长,预计将为公司提供稳定鞋类订单。

  Oculus、Surface供应商,元宇宙热度高涨带动消费电子增长

  公司凭借热压、无缝粘合等核心技术,拓展消费电子配件业务,目前为OculusVR布带、微软Surface新型布料键盘供应商。“元宇宙”概念热度高涨,VR设备高速增长,贴脸配件使用布、棉等舒适亲肤材料成趋势,以Oculus为代表核心VR硬件快速增长将带动相关供应链配套订单较大市场。

  布局中越,产能爬坡+自动化建设进一步降本增效

  公司自2015年起布局越南产能,至今共在越南新建6家工厂,期间产能爬坡带动规模效应释放;FY2021公司退租部分深圳厂房,规划于2023年底将国内产能迁至肇庆新厂。两地工厂定位明确:越南承担公司主要产能;深圳负责研发创新,未来肇庆新区负责中国内地的订单交付。

  疫情或深度影响全球供应链分布,优质稳定及适当分散的产能布局将更好适应品牌发展。疫情将重构品牌商与供应链认知与信任纽带,期间维珍妮凭借多地布局、内控得当等优势保持相对稳定的生产运营,经过疫情逐步成熟的优质供应链未来或将赢得更多发展机会。

  全球贴身内衣市场增长稳健,女子运动细分赛道景气度高

  全球贴身内衣市场发展相对成熟,据Statista数据,预计市场将以中单位数增速增长,2022年可达2177亿美元。中国内衣市场增速略高,中国女性内衣人均消费额、支出占服装消费比重较欧美市场都较小,从人口规模上看消费市场庞大,发展空间较大。

  运动品类得益功能属性及营销壁垒集中度提升,目前各品牌均加码女子产品,打造增长新引擎,相关供应链将迎重要发展机遇。伴随女性健康意识加强、运动健身频次增长,同时运动内衣应用逐渐自运动、居家延伸至办公、时尚等场景,女性运动胸围及服装需求增长,未来市场有望进一步扩大,据Statista,全球女性运动服装市场规模预计2025年可达2169亿美元。

  风险提示:汇率波动;越南疫情反复、产能释放不及预期;核心客户订单不及预期;资产负债比率较高;消费电子配件业务收入占比较低;跨市场估值等风险。

(文章来源:智通财经网)

文章来源:智通财经网 责任编辑:6
原标题:天风证券:予维珍妮(02199)“买入”评级 目标价10.4港元
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